بلک راک (BlackRock) قصد دارد ETF مربوط به استیکینگ اتریوم (ETH Staking ETF) را راه‌اندازی کند که واقعاً به شما سود می‌دهد - اما یک نکته وجود دارد

بلک راک، بزرگترین شرکت مدیریت دارایی جهان، فراتر از کاغذبازی عمل کرده و شروع به جذب ... Ethereum برای ETF سهام‌گذاری برنامه‌ریزی‌شده‌اش. طبق یک ثبت نام اصلاح شده S-1 طبق بیانیه‌ای که روز سه‌شنبه ۱۷ فوریه به کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده ارائه شد، یکی از شرکت‌های وابسته به بلک‌راک ۴۰۰۰ سهم اولیه را به قیمت ۲۵ دلار برای هر سهم خریداری کرده و ۱۰۰۰۰۰ دلار سرمایه اولیه را به این صندوق سپرده است. این خرید اولیه، گامی محکم در جهت راه‌اندازی صندوق سرمایه‌گذاری اتریوم iShares Staked Ethereum Trust است که انتظار می‌رود تحت نام ETHB معامله شود.

این محصول جدا از iShares Ethereum Trust (ETHA) موجود در BlackRock است که در حال حاضر مدیریت ... را بر عهده دارد. 6.42 میلیارد دلار در دارایی‌های اتریوم و فقط قیمت را دنبال می‌کند و هیچ سود سهامی به آن تعلق نمی‌گیرد.

استیکینگ اتریوم چیست و چرا برای این ETF اهمیت دارد؟

استیکینگ فرآیندی است که طی آن دارندگان اتریوم، توکن‌های خود را برای کمک به اعتبارسنجی تراکنش‌ها در شبکه اتریوم قفل می‌کنند. در عوض، آنها بر اساس نرخ مشارکت در شبکه و فعالیت کلی اعتبارسنج‌ها، پاداش دریافت می‌کنند که معمولاً به صورت اتریوم پرداخت می‌شود. این پاداش‌ها مشابه بهره در امور مالی سنتی عمل می‌کنند، اگرچه تضمین شده نیستند و بر اساس تعداد اعتبارسنج‌های فعال در شبکه نوسان دارند.

برای سرمایه‌گذاران خرد و نهادی که از ETF wrapper استفاده می‌کنند، در ایالات متحده، گزینه‌ی استیکینگ (staking) از نظر تاریخی وجود نداشته است. کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC)، تحت ریاست سابق گری گنسلر، به صادرکنندگان دستور داد تا هنگام تأیید ETFهای لحظه‌ای اتریوم در اواسط سال 2024، ویژگی‌های استیکینگ را از پرونده‌های خود حذف کنند. این آژانس پیش از این علیه خدمات استیکینگ ارائه شده توسط کراکن و کوین‌بیس اقدام کرده بود و استدلال می‌کرد که این خدمات می‌توانند به عنوان اوراق بهادار ثبت نشده در نظر گرفته شوند.

این موضع نظارتی تغییر کرده است. در ماه مه 2025، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) راهنمایی صادر شده با شفاف‌سازی اینکه برخی از فعالیت‌های استیکینگ، اوراق بهادار نیستند. تحت ریاست جدید پاول اتکینز، چندین صادرکننده از جمله بلک‌راک و ون‌اِک اکنون در حال ارسال مجدد یا اصلاح پرونده‌ها برای گنجاندن استیکینگ هستند. بلک‌راک به جای اصلاح ETHA، تصمیم به راه‌اندازی یک صندوق کاملاً جدید گرفت.

ساختار ETHB چگونه است: تخصیص سهام و بافر نقدینگی

صندوق سرمایه‌گذاری اتریوم iShares Staked Ethereum Trust به گونه‌ای طراحی شده است که در شرایط عادی بازار، بین ۷۰ تا ۹۵ درصد از کل دارایی‌های اتریوم خود را در معرض ریسک قرار دهد. در این پرونده، این اقدام به عنوان «هرچه بیشتر از اتر صندوق» توصیف شده است.

۵ تا ۳۰ درصد باقیمانده از اتریوم صندوق در هر زمان مشخصی بدون سپرده‌گذاری باقی خواهد ماند. این بخش بدون سپرده‌گذاری به عنوان یک بافر نقدینگی عمل می‌کند و نیازهای عملیاتی مانند ایجاد و بازخرید ETF را پوشش می‌دهد. این یک مکانیسم استاندارد در ابزارهای سرمایه‌گذاری مشترک است که سهام قابل بازخرید صادر می‌کنند. سپرده‌گذاری بیش از حد بزرگ از اتریوم صندوق می‌تواند بازخریدها را به تأخیر بیندازد، که در این پرونده هشدار داده شده است که می‌تواند باعث شود سهام با حق بیمه یا تخفیف قابل توجهی نسبت به ارزش خالص دارایی (NAV) معامله شوند.

جزئیات ساختاری کلیدی از پرونده شامل موارد زیر است:

• تخصیص استیکینگ: ۷۰٪ تا ۹۵٪ از کل دارایی‌های اتریوم در شرایط عادی
• بافر نقدینگی: ۵ تا ۳۰ درصد برای بازخریدها بدون گروگذاری نگهداری می‌شود
• بازده تخمینی سالانه استیکینگ: تقریباً ۳٪، بر اساس معیارهای مرجع اوایل ۲۰۲۶
• هزینه اسپانسر: سالانه ۰.۲۵٪، که برای اولین ۲.۵ میلیارد دلار دارایی در طول ۱۲ ماه اول پس از راه‌اندازی به ۰.۱۲٪ کاهش می‌یابد
• تقسیم پاداش: ۸۲٪ از پاداش ناخالص سهام به سهامداران بازمی‌گردد؛ ۱۸٪ بین بلک‌راک و کوین‌بیس پرایم تقسیم می‌شود.

پاداش‌های استیکینگ چگونه بین سرمایه‌گذاران، بلک‌راک و کوین‌بیس تقسیم می‌شود؟

کوین‌بیس پرایم به عنوان عامل اجرایی برای عملیات استیکینگ ETHB عمل می‌کند. بلک‌راک و کوین‌بیس با هم ۱۸٪ از پاداش ناخالص استیکینگ را دریافت خواهند کرد. ۸۲٪ باقی‌مانده به صندوق امانی و در نهایت به سهامداران بازمی‌گردد.

در این پرونده به صراحت بیان شده است که این ترتیب، انگیزه مالی برای بلک‌راک، به عنوان حامی، ایجاد می‌کند تا میزان اتریوم سپرده‌گذاری شده توسط صندوق را به حداکثر برساند. برای سرمایه‌گذاران، این ساختار شفاف‌تر از بسیاری از محصولات سنتی با بازده بالا است، که در آن‌ها مکانیزم کارمزد اغلب در شرایط محصول تعبیه شده است و از قبل افشا نمی‌شود.

پروژه‌های امیدبخش را کشف کنید...

پروژه‌های نویدبخش ...

(تبلیغات)

ادامه مقاله...

کارمزد تبلیغاتی ۰.۱۲ درصدی که در ۱۲ ماه اول تا سقف ۲.۵ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت اعمال می‌شود، ETHB را در موقعیت رقابتی در برابر سایر محصولات کریپتوی سازمانی قرار می‌دهد. پس از این آستانه یا پس از دوره تبلیغاتی، کارمزد به ۰.۲۵ درصد سالانه بازمی‌گردد.

سرمایه‌گذاران واقعاً چه بازدهی را می‌توانند انتظار داشته باشند؟

بلک‌راک با استناد به معیارهای مرجع اوایل سال ۲۰۲۶، بازده سالانه استیکینگ را تقریباً ۳٪ تخمین زد. با این حال، این گزارش شامل یک هشدار واضح است: این ارقام نشان‌دهنده شرایط متوسط ​​شبکه در دوره‌های خاص هستند و هیچ تضمینی برای عملکرد آینده ندارند.

در این پرونده همچنین اشاره شده است که با افزایش مشارکت اعتبارسنج‌ها در شبکه اتریوم، پاداش‌های سپرده‌گذاری با گذشت زمان روند کاهشی داشته‌اند. افزایش تعداد اعتبارسنج‌ها که برای یک استخر پاداش رقابت می‌کنند، به این معنی است که هر اعتبارسنج، و به طور کلی هر سپرده‌گذار، سهم کمتری کسب می‌کند. این یک پویایی شناخته شده در شبکه‌های اثبات سهام است و عاملی است که سرمایه‌گذاران نهادی باید هنگام ارزیابی پیش‌بینی‌های بازده در نظر بگیرند.

یک منبع می‌گوید ETHB می‌تواند سالانه تقریباً 2.8٪ بازده داشته باشد، که کمی کمتر از رقم معیار 3٪ است، البته با احتساب تمام کارمزدها.

جایگاه ETHB در بازار گسترده‌تر ETF اتریوم کجاست؟

ETHA، ETF اتریوم موجود در BlackRock، حدود ۶.۴۲ میلیارد دلار دارایی در اختیار دارد و به عنوان بزرگترین صندوق قابل معامله در بورس مبتنی بر اتریوم از نظر دارایی‌های تحت مدیریت رتبه‌بندی می‌شود. در مقابل، ETHE متعلق به Grayscale تقریباً ۱.۶۹ میلیارد دلار اتریوم در اختیار دارد. VanEck همچنین درخواستی برای ETF اتریوم سپرده‌گذاری شده به SEC ارائه کرده است، به این معنی که ETHB پس از دریافت تاییدیه‌ها، تنها محصول از این نوع نخواهد بود.

گری‌اسکیل در حال حاضر دو ETF اتریوم، ETHE و ETH، را ارائه می‌دهد که بازده استیکینگ ایجاد می‌کنند. ورود ETHB به بازار، با توجه به گستردگی توزیع و شناخت برند بلک‌راک در امور مالی سنتی، وزن نهادی قابل توجهی را به دسته ETF استیکینگ اضافه خواهد کرد.

ساختار این صندوق به طور خاص نیازهای سرمایه‌گذاران نهادی را که بر نقدینگی روزانه، افشای شفاف هزینه‌ها و انطباق با مقررات در قالب یک محصول ثبت‌شده در ایالات متحده تمرکز دارند، برطرف می‌کند.

مرحله بعدی برای تأیید قانونی چیست؟

بلک‌راک ابتدا نام iShares Staked Ethereum Trust را در ماه نوامبر در دلاور ثبت کرد، که بدون تشکیل یک درخواست رسمی، نشان‌دهنده قصد و نیت این کار بود. ثبت رسمی S-1 در دسامبر 2024 انجام شد و روند بررسی SEC را آغاز کرد.

برای اینکه مهلت تأیید رسمی فعال شود، بورس فهرست‌شده‌ی صندوق باید فرم جداگانه‌ی 19b-4 را ارسال کند. تا زمانی که این اتفاق نیفتد، SEC ملزم به رعایت جدول زمانی قانونی برای تأیید یا رد محصول نیست. اصلاحیه S-1 که در ماه فوریه ثبت شد، محصول را به تعویق می‌اندازد اما خود، زمان‌بندی نظارتی را نهایی نمی‌کند.

نگرانی ویتالیک بوترین در مورد نفوذ روزافزون وال استریت بر اتریوم

همه در اکوسیستم اتریوم، تلاش برای ETF های سهام گذاری را پیشرفتی ساده نمی‌دانند. در همان هفته‌ای که بلک راک برای اولین بار برنامه‌های خود را برای ETHB شرح داد، ویتالیک بوترین، بنیانگذار اتریوم، علناً اعلام کرد هشدار داد اینکه تمرکز بالای مالکیت اتریوم در میان مدیران دارایی بزرگ وال استریت می‌تواند ساختار حاکمیتی بلاکچین را مختل کند و نقاط انسداد متمرکز را به شبکه‌ای که برای فعالیت بدون کنترل مرکزی طراحی شده است، وارد کند.

این نگرانی، یک نگرانی فنی و فلسفی است. وقتی بخش بزرگی از ETH سپرده‌گذاری شده توسط تعداد کمی از نهادهای نهادی مانند مدیران دارایی و متولیان کنترل می‌شود، این نهادها نفوذ زیادی بر مجموعه‌های اعتبارسنج‌ها و به طور غیرمستقیم بر تصمیمات سطح پروتکل پیدا می‌کنند. این یک تنش شناخته شده در سیستم‌های اثبات سهام است و با افزایش مقیاس‌های سپرده‌گذاری نهادی، برجسته‌تر می‌شود.

همکاری بلک‌راک با کوین‌بیس برای زیرساخت‌های استیکینگ، لایه دیگری به این بحث اضافه می‌کند، زیرا کوین‌بیس در حال حاضر به عنوان یکی از اپراتورهای بزرگتر گره اعتبارسنج در اکوسیستم اتریوم فعالیت می‌کند.

خلاصه‌ای از ETF استیکینگ اتریوم بلک‌راک

صندوق سرمایه‌گذاری اتریوم استیک شده iShares متعلق به شرکت بلک‌راک، محصولی ملموس با ساختاری تعریف‌شده است، نه یک مفهوم در مراحل اولیه توسعه. این صندوق به گونه‌ای طراحی شده است که بین ۷۰ تا ۹۵ درصد از دارایی‌های اتریوم خود را در معرض سرمایه‌گذاری قرار دهد، ۸۲ درصد از پاداش‌های ناخالص استیک را بین سهامداران توزیع کند و سالانه مبلغی را به عنوان حق‌السهم از اسپانسر دریافت کند که از ۰.۱۲ درصد شروع می‌شود. کوین‌بیس پرایم زیرساخت استیک را مدیریت می‌کند و هر دو شرکت در مجموع ۱۸ درصد از پاداش‌های ناخالص را دریافت می‌کنند. بازده سالانه تخمینی تقریباً ۳ درصد است، هرچند این رقم با افزایش مشارکت اعتبارسنج‌ها در شبکه اتریوم، روند کاهشی داشته است.

آنچه باقی مانده، تأیید قانونی است. بررسی SEC در حال انجام است، اما تا زمانی که صرافی فرم 19b-4 خود را ارائه ندهد، مهلت رسمی اعلام نخواهد شد. در این میان، نگرانی‌های ویتالیک بوترین در مورد تمرکز نهادی بر اتریوم ارزش توجه دارد، به خصوص که مدیران دارایی بیشتری از BlackRock در زمینه محصولات استیکینگ پیروی می‌کنند.

برای سرمایه‌گذارانی که از قبل با اتریوم راحت هستند، ETHB یک مؤلفه بازدهی ارائه می‌دهد که ETHA ندارد. اینکه آیا این بازدهی، ساختار کارمزد و تقسیم پاداش را توجیه می‌کند یا خیر، تصمیمی است که به اهداف سرمایه‌گذاری فردی و میزان اهمیتی که برای جدول زمانی SEC قائل هستید، بستگی دارد.

منابع 

1. اصلاحیه پرونده بلک راک نزد کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا

2. گزارش از کوین‌دسکبلک راک درخواست ETF اتریوم استیک شده را ثبت کرد

3. گزارش از بلاکبلک راک (BlackRock) شروع به جذب اتریوم (ETH) برای ETF استیکینگ اتریوم (ETH Staking ETF) آینده خود کرده است.

4. گزارش از دی ال نیوزویتالیک بوترین در صورت بزرگتر شدن بلک راک، نسبت به دو تهدید برای اتریوم هشدار می‌دهد.