استراتژی مایکل سیلور به پرفروش‌ترین سهام آمریکا تبدیل شد، تام لی آن را در پایین‌ترین سطح می‌نامد

طبق گزارش گلدمن ساکس، شرکت Strategy (که قبلاً MicroStrategy نام داشت) با فروش استقراضی ۱۴ درصد از سهام عمومی خود تا اواخر ژانویه ۲۰۲۵، به صدر فهرست سهام شرکت‌های بزرگ با بیشترین میزان فروش استقراضی صعود کرده است. فایننشال تایمزاین یک تغییر چشمگیر نسبت به یک سال پیش است، زمانی که این شرکت حتی در بین ۵۰ شرکت برتر هم ظاهر نشد. با این حال، تام لی از Fundstrat استدلال می‌کند که این سطح از اجماع نزولی ممکن است در واقع نشان‌دهنده‌ی یک کف قیمت باشد، نه یک روند نزولی بیشتر.

چگونه سهام استراتژی به منفورترین سهام آمریکا تبدیل شد؟

بیت کوین در اکتبر ۲۰۲۴ به اوج خود رسید. سهام شرکت Strategy حتی قبل از آن شروع به کاهش کرد. تا نوامبر، این شرکت از خارج از فهرست ۵۰ شرکت برتر به رتبه سوم در فهرست کوتاه‌مدت‌ترین شرکت‌های گلدمن ساکس صعود کرده بود. تا ژانویه ۲۰۲۵، این شرکت در بین شرکت‌هایی با ارزش بازار حداقل ۲۵ میلیارد دلار، رتبه اول را به خود اختصاص داده بود.

هسته اصلی این سناریوی نزولی، ریاضیات ساده است. شرکت Strategy تعداد ۷۱۷,۷۲۲ بیت کوین را در اختیار دارد که در مجموع ۵۴.۵۶ میلیارد دلار با قیمت متوسط ​​۷۶۰۲۰ دلار برای هر کوین به دست آمده است. با توجه به اینکه بیت کوین نزدیک به ۶۵۵۰۰ دلار معامله می‌شود، این شرکت تقریباً ۷ میلیارد دلار ضرر تحقق نیافته دارد. خود سهام در شش ماه گذشته بیش از ۶۳ درصد کاهش یافته است که نسبت به خود بیت کوین در مدت مشابه، کاهش شدیدتری را نشان می‌دهد.

برای درک بهتر، کوین‌بیس (COIN) با ۱۱ درصد موقعیت فروش استقراضی در رتبه چهارم فهرست بیشترین موقعیت‌های فروش استقراضی گلدمن قرار گرفت که نشان می‌دهد فشار نزولی در فضای وسیع‌تر سهام مرتبط با ارزهای دیجیتال گسترش یافته است.

فروش استقراضی چیست و چرا در اینجا اهمیت دارد؟

فروش استقراضی زمانی است که یک سرمایه‌گذار سهام یک سهم را قرض می‌گیرد، آن را با قیمت فعلی می‌فروشد و امیدوار است که بعداً آن را با قیمت پایین‌تری خریداری کند. سود از این تفاوت حاصل می‌شود. اگر سهام به جای سقوط، افزایش یابد، ضررها می‌توانند نامحدود باشند، و این همان چیزی است که موقعیت‌های فروش استقراضی شلوغ را برای خود فروشندگان استقراضی خطرناک می‌کند.

استراتژی یک نماینده بیت کوین با اهرم در یک ساختار سهام عمومی است. این شرکت سهام منتشر می‌کند، از درآمد حاصل از آن برای خرید بیت کوین استفاده می‌کند و عمداً به نوسانات تکیه می‌کند. وقتی بیت کوین بالا می‌رود، استراتژی اغلب با شدت بیشتری بالا می‌رود. وقتی بیت کوین سقوط می‌کند، این ساختار به همان روش ضررها را تشدید می‌کند.

استراتژی فروش استقراضی فقط شرط‌بندی روی یک شرکت واحد نیست. این یک شرط‌بندی کلان روی بیت‌کوین است و نگاهی شکاکانه به این دارد که آیا خزانه شرکتی که کاملاً حول یک دارایی بی‌ثبات ساخته شده است، می‌تواند در طول زمان دوام بیاورد یا خیر.

چرا تام لی فکر می‌کند که موقعیت فروش استقراضی در واقع صعودی است؟

تام لی، یکی از بنیانگذاران Fundstrat Global Advisors و از طرفداران سرسخت بیت کوین + نوشته شده در در مورد X، تبدیل شدن آن استراتژی به یک «فروش توافقی» در واقع سیگنالی است که ارزش توجه دارد، اما نه به آن شکلی که فروشندگان انتظار دارند.

استدلال او این است: وقتی یک معامله شلوغ می‌شود، اخبار بد از قبل در قیمت‌ها لحاظ شده‌اند. این یعنی سهام حتی وقتی تیترهای منفی منتشر می‌شوند، می‌تواند افزایش یابد، زیرا دیگر چیزی برای غافلگیر کردن بازار در روند نزولی وجود ندارد. 

هرگونه بهبود در احساسات یا عملکرد قیمت می‌تواند باعث ایجاد فشار فروش شود، جایی که فروشندگان فروش استقراضی با خرید سهام برای پوشش موقعیت‌های خود هجوم می‌آورند و قیمت را بیشتر بالا می‌برند.

لی این وضعیت را به عنوان «نشانه‌های بیشتری از یک وضعیت پایین معنادار» توصیف کرد.

استیو آیزمن و تصویر گسترده‌تر از صندوق‌های پوشش ریسک

همه با خوش‌بینی لی موافق نیستند. استیو آیزمن، سرمایه‌گذاری که به خاطر فروش استقراضی اوراق بهادار با پشتوانه وام مسکن پیش از بحران مالی ۲۰۰۸ مشهور است و بعداً در فیلم «رکود بزرگ» به تصویر کشیده شد، می‌گوید افشا یک موقعیت فروش (short position) در استراتژی. این یک سیگنال قابل توجه است با توجه به سابقه او در شناسایی ساختارهای بیش از حد اهرمی قبل از اینکه از هم بپاشند.

در همین حال، داده‌های گلدمن ساکس نشان می‌دهد که صندوق‌های پوشش ریسک به طور گسترده در بخش فناوری در حال چرخش بوده‌اند:

• صندوق‌ها با رکورد خرید در بخش نیمه‌رساناها و کمترین وزن در سهام نرم‌افزار از سال ۲۰۱۹، وارد سال ۲۰۲۶ شدند.
• میزان تمایل به فروش (short interest) در شاخص S&P 500 به طور کلی به میانگین ۲.۷ درصد افزایش یافته است که نزدیک به یکی از بالاترین سطوح در دهه گذشته است.
• شرکت‌های تولیدکننده تراشه مانند ASML و Applied Materials (AMAT) به فهرست VIP صندوق‌های پوشش ریسک گلدمن ساکس پیوسته‌اند، در حالی که Salesforce (CRM) و DocuSign (DOCU) بیشترین کاهش در مالکیت صندوق‌های پوشش ریسک را تجربه کرده‌اند.

استراتژی در دسته بندی خاص خود قرار می‌گیرد. به دلیل خروج صندوق‌های پوشش ریسک از نرم‌افزار، در موقعیت فروش استقراضی قرار نمی‌گیرد. طبق گزارش‌ها، به این دلیل در موقعیت فروش استقراضی قرار می‌گیرد که نشان‌دهنده یک معامله متمرکز و اهرمی بر روی بیت‌کوین در زمانی است که خود بیت‌کوین تحت فشار است.

آنچه تحلیلگران وال استریت واقعاً در مورد MSTR فکر می‌کنند

علیرغم علاقه‌ی کوتاه مدت، تحلیلگران وال استریت که در زمینه‌ی استراتژی فعالیت می‌کنند، به شدت خوش‌بین هستند. طبق گفته تحقیقات سهام زکس، این سهام به طور متوسط ​​​​توصیه کارگزاری ۱.۱۹ در مقیاس ۱ (خرید قوی) تا ۵ (فروش قوی) را دارد. از ۱۶ شرکت تحت پوشش این سهام، ۱۴ شرکت آن را خرید قوی و یک شرکت آن را خرید ارزیابی می‌کنند، به این معنی که تقریباً ۹۴٪ از تحلیلگران نظر مثبتی دارند.

رتبه‌بندی‌های اخیر عبارتند از:

• میزوهو در ۱۷ فوریه رتبه‌بندی عملکرد برتر را حفظ کرد و هدف قیمتی خود را از ۴۰۳ دلار به ۳۲۰ دلار کاهش داد.
• کانتور فیتزجرالد رتبه‌بندی «اضافه وزن» را حفظ کرد، در حالی که هدف خود را از ۲۱۳ دلار به ۱۹۲ دلار کاهش داد.
• میانگین قیمت هدف تحلیلگران در رتبه‌بندی‌های اخیر، ۲۵۴ دلار است که بیش از دو برابر قیمت معاملاتی فعلی MSTR یعنی حدود ۱۲۴.۶۱ دلار است.

شکاف بین اهداف تحلیلگران و قیمت فعلی، نشان دهنده میزان عدم قطعیت موجود در سهام در حال حاضر است.

سیلور علیرغم ضررها، به خرید ادامه می‌دهد

مایکل سیلور مسیر خود را تغییر نداده است. شرکت Strategy اخیراً صدمین اعلامیه خرید بیت کوین خود را تکمیل کرد و هفته گذشته ۵۹۲ بیت کوین به ارزش ۳۹.۸ میلیون دلار به آن اضافه کرد. این شرکت اکنون در مجموع ۷۱۷,۷۲۲ بیت کوین در اختیار دارد.

سیلور همچنین علناً اظهار داشته است که رکود فعلی نسبت به زمستان‌های قبلی ارزهای دیجیتال ملایم‌تر به نظر می‌رسد و بهبودی در راه است. اگرچه این عبارت برای هر کسی که در چرخه‌های قبلی ارزهای دیجیتال حضور داشته، آشنا به نظر می‌رسد، اما میزان ریسک ترازنامه‌ی شرکت Strategy، این چرخه را از نظر ساختاری با چرخه‌های گذشته متفاوت می‌کند. انتظار نمی‌رود اولین بحران بزرگ نقدی برای این شرکت تا سال ۲۰۲۷ رخ دهد، که به آن امکان پیشرفت می‌دهد.

در زمان نگارش این مطلب، MSTR به اشتراک می‌گذارد بسته در جلسه عادی روز دوشنبه، قبل از کاهش 0.17 درصدی در معاملات پس از ساعات کاری، با 0.73 درصد افزایش به 124.61 دلار رسید.

منابع 

1. گزارش فایننشال تایمز: آینه آینه روی دیوار، کدام یک از همه آنها کوتاه ترین موجودی است؟

2. گزارش از روزنامه استریتبیشترین سهم فروخته شده در آمریکا، دستگاه بیت کوین وال استریت است

3. گزارش از بنزینگاستاره سابق فیدلیتی، که نظر مخالفی هم در مورد تسلا دارد، می‌گوید: «مایکل سیلور باید در زندان باشد» و «بیت‌کوین برای نسل انفجار جمعیت است».

4. گزارش از کوین‌دسکاستراتژی صدمین اعلامیه خرید بیت کوین را ثبت کرد و هفته گذشته ۵۹۲ سکه به ارزش ۳۹.۸ میلیون دلار اضافه کرد

5. تحقیقات سهام زکسآیا استراتژی (MSTR) همانطور که تحلیلگران وال استریت خوشبین هستند، یک خرید است؟