پیتر شیف همین الان استراتژی بیت کوین سیلور را هرمی خواند، آیا حق با اوست؟

پیتر شیف، از دیرباز بیت کوین منتقد و مدافع طلا، دارد هشدار داد آن استراتژی، که قبلاً با نام میکرواستراتژی شناخته می‌شد، در حال اجرای چیزی است که او آن را «هرم بیت‌کوین» می‌نامد و توسط ابزار سهام ممتاز خود، STRC، که در حال حاضر بازده سالانه ۱۱.۵ درصد دارد، پشتیبانی می‌شود. 

شیف معتقد است که این ساختار در نهایت می‌تواند مایکل سیلور، بنیانگذار استراتژی، را مجبور کند که یا پرداخت سود سهام را به حالت تعلیق درآورد یا برای انجام تعهدات خود بیت‌کوین بفروشد، که این اولین فروش اجباری بیت‌کوین در تاریخ این شرکت خواهد بود.

STRC چیست و چگونه کار می‌کند؟

STRCسهام ممتاز Stretch، که به عنوان سهام ممتاز Stretch شناخته می‌شود، نوعی از سهام است که توسط Strategy منتشر می‌شود و عملکرد متفاوتی نسبت به سهام عادی MSTR دارد. در حالی که سهام MSTR با قیمت بیت کوین نوسان می‌کند، STRC برای معامله با قیمت ثابت ۱۰۰ دلار برای هر سهم طراحی شده است. Strategy و اقتصاددانان آن، این ثبات را برای صندوق‌های نهادی محافظه‌کار که از نگهداری مستقیم ارزهای دیجیتال منع شده‌اند اما می‌توانند در ابزارهای مالی ساختاریافته سرمایه‌گذاری کنند، جذاب دانسته‌اند.

برای حفظ کف قیمت ۱۰۰ دلاری در دوران رکود بازار، شرکت Strategy باید بازده پیشنهادی به دارندگان STRC را افزایش دهد. از مارس ۲۰۲۶، این بازده سالانه ۱۱.۵ درصد است. دارندگان STRC همچنین در صف اول پرداخت قرار دارند. Strategy موظف است قبل از هرگونه بازگشت سرمایه به سهامداران عادی، سود سهام ماهانه را به دلار آمریکا به دارندگان STRC پرداخت کند.

برای کسانی که با این اصطلاح کمتر آشنا هستند، سهام ممتاز در ساختار سرمایه یک شرکت بین اوراق قرضه و سهام عادی قرار دارد. سهامداران ممتاز نسبت به سهامداران عادی ادعای قوی‌تری نسبت به دارایی‌ها و درآمد شرکت دارند، اما نسبت به دارندگان اوراق قرضه ادعای ضعیف‌تری دارند.

استدلال شیف دقیقاً چیست؟

شیف نگرانی خود را مستقیماً در مورد X مطرح کرد: 

«هرم بیت‌کوین توسط $MSTR پشتیبانی می‌شود که با پرداخت ۱۱.۵ درصد سود به $STRC، به خرید ادامه می‌دهد. با فروش بیشتر سهام STRC، Strategy پول نقد بیشتری را می‌سوزاند. به محض اینکه این پول نقد تمام شود، Saylor باید بین تعلیق سود سهام یا فروش بیت‌کوین برای پرداخت آن یکی را انتخاب کند.»

استدلال او از یک زنجیره پیروی می‌کند:

• شرکت استراتژی برای جمع‌آوری وجه نقد، سهام STRC منتشر می‌کند.
• این پول نقد برای خرید بیت کوین بیشتر استفاده می‌شود.
• به دارندگان STRC باید هر ماه 11.5 درصد سود سالانه به دلار پرداخت شود.
• با افزایش صدور STRC، هزینه دلاری آن پرداخت‌های ماهانه نیز افزایش می‌یابد.
• اگر قیمت بیت کوین کاهش یابد و تقاضای جدید برای STRC کاهش یابد، پول نقد لازم برای تأمین مالی این پرداخت‌ها در نهایت تمام می‌شود.
• در آن مرحله، سیلور با انتخابی بین نکول در پرداخت سود سهام یا نقد کردن دارایی‌های بیت‌کوین خود مواجه است.

وقتی کاربر دیگری در X اشاره کرد که دارایی خالص سیلور بسیار بیشتر از شیف است، شیف این شکاف را پذیرفت اما اندازه آن را مورد بحث قرار داد و آن را نزدیک به ده برابر به جای پنجاه برابر تخمین زد. او افزود: 

پروژه‌های امیدبخش را کشف کنید...

پروژه‌های نویدبخش ...

(تبلیغات)

ادامه مقاله...

«دارایی خالص بالاتر او، حرف من را بی‌اعتبار نمی‌کند.»

استدلال مخالف: سقوط حق بیمه، نه کاهش نقدینگی

همه با چارچوب‌بندی شیف موافق نیستند. کاربر X، راب گیتینز ارائه شده نقدی فنی‌تر و دقیق‌تر از تحلیل شیف، با این استدلال که سازوکار واقعی با آنچه شیف توصیف می‌کند متفاوت است.

گیتینز توضیح داد که STRC سود سهام را از درآمد حاصل از انتشار سهام جدید پرداخت می‌کند، نه از یک ذخیره نقدی ثابت یا افزایش ارزش بیت کوین. پایداری این مدل به این بستگی دارد که آیا سرمایه‌گذاران جدید به خرید سهام STRC ادامه می‌دهند یا خیر، که به نوبه خود به معامله Strategy با قیمتی بالاتر از ارزش خالص دارایی‌های آن (NAV) بستگی دارد. NAV، در این زمینه، به ارزش هر سهم از دارایی‌های بیت کوین Strategy پس از احتساب بدهی‌ها اشاره دارد.

اگر بیت‌کوین به اندازه‌ای سقوط کند که MSTR با تخفیف نسبت به NAV معامله شود، صدور STRC جدید از نظر اقتصادی توجیه‌پذیر نخواهد بود، حق بیمه سقوط می‌کند و Strategy دیگر نمی‌تواند از طریق این ابزار، پول نقد تازه جمع‌آوری کند. گیتینز نتیجه گرفت: 

«در این صورت، سیلور بیت‌کوین‌های موجود را بدون هیچ مکانیزمی برای افزودن بیشتر، بدون اجبار به فروش، نگه می‌دارد. این ساختار قبل از اینکه از بین برود، رشد نمی‌کند.»

شیف حرف او را باور نمی‌کرد. او پاسخ داد: «اساساً سیلور در حال اجرای یک طرح هرمی برای سرپا نگه داشتن یک هرم است.»

آیا شیف دیدگاه گسترده‌تری نسبت به کاهش قیمت بیت کوین دارد؟

هشدار STRC تنها حمله اخیر شیف به بیت کوین نیست. او در یک پست جداگانه در X، پیش بینی اینکه شکست به زیر ۵۰،۰۰۰ دلار احتمالاً منجر به آزمایش ۲۰،۰۰۰ دلار توسط بیت‌کوین خواهد شد، که نشان‌دهنده کاهش ۸۴ درصدی از بالاترین قیمت خود یعنی ۱۲۶،۰۰۰ دلار در اکتبر ۲۰۲۵ است. او نوشت: «همین حالا بیت‌کوین بفروشید!»

شیف اذعان کرد که بیت کوین قبلاً سقوط‌های مشابهی را تجربه کرده است، اما استدلال کرد که این بار شرایط خطرناک‌تر است و به اهرم بالاتر در سیستم، مالکیت نهادی بیشتر و ارزش کلی بازار بسیار بزرگتر از چرخه‌های قبلی اشاره کرد.

وقتی از شیف در مورد مبنای فنی هدف ۲۰،۰۰۰ دلاری‌اش سوال شد، او از ارائه تحلیل دقیقی خودداری کرد و در عوض به چیزی که به عنوان الگوی رفتاری در میان حامیان بیت کوین می‌بیند اشاره کرد: 

«هر بار که بیت‌کوین به رکورد جدیدی می‌رسد، پامپرها ادعا می‌کنند که این نوع نوسانات دیگر وجود ندارد. سپس بعد از سقوط می‌گویند، خب، این دقیقاً نحوه‌ی کار بیت‌کوین است. نوسانات یک ویژگی است، نه یک اشکال.»

شیف همچنین استدلال کرده است که بیت کوین به عنوان یک دارایی ذخیره برای بانک‌های مرکزی نامناسب است و ادعا می‌کند که نوسانات آن هرگونه دارایی بزرگ دولتی را بی‌ثبات می‌کند. او در مورد دوام تقاضای نهادی ابراز تردید کرده و گفته است که اگر قیمت‌ها به شدت کاهش یابد، علاقه سرمایه‌گذاران حرفه‌ای به بیت کوین ممکن است از بین برود.

نتیجه

هشدار هرم شیف بر روی سازوکار STRC، یک ابزار سهام ممتاز با پرداخت سود سهام سالانه ۱۱.۵٪ که Strategy از آن برای تأمین مالی خرید بیت کوین استفاده می‌کند، متمرکز است. بحث بین شیف و گیتینز نشان‌دهنده اختلاف نظر واقعی در مورد احتمال وقوع کدام حالت شکست است: کاهش نقدینگی از طریق تعهدات سود سهام مرکب، یا فروپاشی حق بیمه که صدور STRC جدید را غیرقابل اجرا می‌کند. هر دو سناریو شرایط شروع یکسانی دارند، سقوط پایدار قیمت بیت کوین، که شیف به طور جداگانه پیش‌بینی کرده است که می‌تواند به ۲۰۰۰۰ دلار برسد.

منابع

1. پیتر شیف در مورد ایکس: پست‌ها (فوریه ۲۰۲۶ - مارس ۲۰۲۶)

2. وب‌سایت STRCدرباره STRC

3. گزارش از بنزینگاپیتر شیف می‌گوید «به احتمال زیاد» قیمت بیت‌کوین «حداقل» به ۲۰،۰۰۰ دلار سقوط می‌کند: «می‌دانم که بیت‌کوین قبلاً این کار را انجام داده است، اما...»